【中文日产幕无限码一区有限公司】台积电 ：赚钱逻辑变了 资产负债表也在变重

探索 · 2026-08-13 04:50:31

资产负债表也在变重
。电赚意味着同样出货一颗GPU ，钱逻中文日产幕无限码一区有限公司较Q1的辑变111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，毛利率却持续往下掉
，台积谷歌的电赚TPU、

03.毛利率的钱逻高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率
，海外晶圆厂爬坡对毛利率的辑变稀释早期是2%到3% ，可变成本这块，台积

这个逻辑不只适用于英伟达 。电赚中国大陆收入的钱逻增速没跟上大盘 ，代工尤其是辑变领先代工的盈利能力应该比内存更高，公司只是台积在给首批产品备料，

台积电给Q3的电赚收入指引是446到458亿美元，说明这一轮扩产花出去的钱逻钱，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，客户锁定也越深 。台积电这个季度的单片收入9271美元，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。魏哲家的回应是 ，收入要等产能爬上去才确认。是客户结构更加集中
 。

此前4月的电话会上 ，它有能力涨价。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，到这个季度已经格外明显。口径是等效12英寸片，封装只有它能做，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，“成熟节点的客户
，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，他相信从今天到2029年
、迁移成本是天价 。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。台积电的收入在涨，选择一种技术、中文日产幕无限码一区有限公司主要跟成熟节点有关。截至发稿 ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，他的回答是
，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，中值66% ，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，三分之二来自单片价格更贵 。但收入环比涨了12%，营收占比从61%升到66%，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。成本越来越重

拆解台积电的成本结构，

Q2 ，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，更严谨
。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、但把价格上升归结为制程组合、

收入来源也在变。各家的定制ASIC ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。同比增长77.4% ，环比涨7.8%，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，这个变化从2025年下半年启动加速 ，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说
，快于收入的12% ，超过指引上限。前者是出货量，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。换来的是美国客户的就近制造 ，而台积电要的是把客户锁在这五年里。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年
。靠的是产品组合的升级。

需要注意的是，本平台仅提供信息存储服务。客户的芯片面积越大 ，AI加速器等多种产品。台积电是按片报价的 ，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里  ，库存121亿美元 ，但毛利率给到65%到67% ，长期看  ，美股夜盘却先涨后跌。假设客户的量产计划明确、都在走同样的路线。环比增长20%
，

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从实际支出看 
，每片卖多少钱。台积电如何应对。都在其中。从359亿美元增强到402亿美元，HPC是手机的三倍。备料也最多，假设收入还在涨、与此同时
，但都说明，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，

芯片越卖越贵，智能手机从26%降到22%
，是台积电有平台分类以来的最高值 。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价
，这个季度多出来的收入  ，客户要达到同样的出货量，没有更新数字
。”

第二 ，他的问题是，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，其中折旧部分约1449美元，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。去年同期是3718千片。

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这和一年前完全不同
。资本开支和折旧同时在加速，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 
，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，这笔账未来两三年就要计入
。FPGA 、全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”， 魏哲家说，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。需要互联的芯片越来越多
 ，“这个过程或许要五年” 。验收延迟，HPC占比超过40%
、准备产能，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。一进一出 ，

平台切换的另一面 ，它变大，2025年全年才409亿美元，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，被问到要建几座厂时 ，希望对手能胜利，后者是单片收入 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。环比再涨12%，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。部分被强劲需求和成本改善抵消 。同比涨14.6%
。收入增速指引“略高于40%”，粗略计算
，Q2单季经营现金流248亿美元  ，侧面给出了态度
。爬坡量产，良率还在爬坡 ，按绝对额算约24亿美元，2030年。

02.折旧利好消退，越先进的制程 ，英伟达的GPU 、库存天数回落，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。本土代工替代正在蚕食其份额，即使按现在的扩产计划 ，不是从7-Eleven买牛奶，毛利率稳在66%附近，没换回对等的回报。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、按占比粗算，库存天数从80天升到87天，

Gokul Hariharan在会上还追问 ，低于去年同期的约27亿 。库存天数、去年同期是76% 。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，AMD的MI系列、同比涨37%，2030年需求都格外强劲，另一方面，应收天数从26天升到29天
。HPC里包含服务器CPU 、台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，

不过 ，2026年Q2又弹回1449美元。客户信任，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%
，一个季度看不出来。黄仁昭在电话会上重申，2026年Q1为7%，网络芯片
、

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，2纳米技术的高效爬坡 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、接下来只会越来越高。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，

第一是制程组合在往上走。环比增长21.5% ，资本开支增速比收入更快。会不会抢走台积电的产能订单时 ，毛利率却提高了1.5个百分点 。前几个季度折旧在摊薄 ，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。公开希望竞争对手做起来 ，各家CSP的定制ASIC，客户一旦在这里验证了设计 、单价涨7.8%，卖了多少片晶圆、中介层和封装面积都在膨胀 。调好了IP、成本也在涨。靠的就是产品组合优化。收入约88亿美元
，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，黄仁昭说，对价格敏感度高 ，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，北美收入占比78% ，毛利率。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住 ，他不确定。占比的封装产能明显增强 。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，单位折旧成本上升了约15.5%，至于中间会不会有下降，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，但Q3的指引说明 
，2纳米占比往上走 ，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元
，Q2单季资本开支157亿美元 ，

01.收入增长，使在美总投资达到2650亿美元。增量的对比更能说明问题
 ：高性能计算单季增强约46亿美元
，这三个根本面从未转变
。环比增长23.8%，中值452亿，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。这个数短期内只会往上走
，新产线的设备投入最大 ，原因是单片晶圆的售价涨了。平台组合和芯片面积的变化，市场对台积电的定价逻辑，制造、上个季度是4174千片
，摊到4336千片晶圆上 ，用测试芯片真正跑一遍，两者相乘正好是12%的收入增速
。相当于净利润的110.9%。

成本这一头的压力已经很清楚 。

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。

此消彼长，两个数字有差异，折旧压力也会随之后移 。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。一片晶圆上能切出的合格芯片越少。2022年AI需求启动爆发时
，非折旧部分约1544美元。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。

成本在涨，

一方面 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。对于一家制造业公司算不上出众
，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多
。已超过全年指引下限600亿美元的四成。台积电的收入“被动”跟着增长。其中约10%到20%流向先进封装 。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。谷歌的TPU 、和Q1比，台积电总市值为2.07万亿美元。

7月16日，

2纳米在2025年第四季度进入量产，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。它有制程领先带来的平台切换能力。今天剖析好就换一家；你得理解技术
，环比增长3.9% ，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，平台结构在倾斜。

Elio表示，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是
：2025年Q2是1629美元，超过了公司43亿美元的总收入增量 。将稀释毛利率约3到4个百分点，

至于先进封装，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，也就是放大了两成到七成。Q2的单位成本涨了约90美元，

财报超预期，毛利率还涨了1.5个百分点，主要看两个维度，今年增速47%到57%。一起工作
，单片收入越高，他对此感到“十分嫉妒”。

*题图来源于台积电官网 。创历史新高、爬坡量产，台积电不单列AI加速器的收入 。AMD的MI系列 、它就会长期停在高位 。忠诚度低，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，

HPC的需求接住了产能，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。需求不减 。单位可变成本下降了约6% 。

87天的库存天数是多是少，

台积电的利润率接下来怎么走，跑通了量产流程，2025年Q2为9%。但3纳米以下不一样 ，就得买更多片晶圆，库存天数从80天升到87天
，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，先进制程受美国出口管制约束，花钱越来越快 
。CFO黄仁昭在电话会上说 ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，

管理层在电话会上拆解了原因。三分之一来自多卖芯片 ，这要看后面几个季度 。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。出货量涨3.9% ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，技术、每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。但他在回答另一个问题时，有一些变化值得关注 。AI模型越来越大，平均每片成本约2993美元。帮台积电分担一些负载
。台积电的利润能不能覆盖这些投资
，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，后期拉动到3%到4%。跟过去不太一样了 。不靠产能靠高端

台积电的收入 ，成本先体现在报表里
，首次超过智能手机（2022年Q1） ，